日期：2016-7-14（原创文章,禁止转载）
山河智能(002097)挖掘机增速放缓 09年处于整固时期
受外围市场下滑的影响，公司08年事迹表现不佳。09年是公司的整固期，管理和市场开辟上需要寻觅新的方式来提升核心竞争力，目前增长主要来自内需推动，预计出口最晚2009年底恢复。
08年山河智能实现营业收入12.55亿元，同比增长8.92％；利润总额4153万元，同比下落了75.04％；净利润5197万元，同比下落了64.72％。08年每股收益0.1896元，低于我们预期，主要由于4季度公司营业费用和管理费用大幅上升，同时销售收入大幅下落，超越我们的预期。
桩工机械冰火两重天
公司桩工机械主要包括静力压桩机和旋挖钻机。静力压桩机是公司起步产品，与房地产关联极其密切，所以受冲击巨大，08年累计销售208台，同比下落10％左右，09年预计下滑幅度更大，在40％左右新乡治疗癫痫病的专科医院，但目前很多前期竞争的小企业纷纭推出市场，虽然市场空间在萎缩，但公司的市场占有率进一步集中。由于每台单重160-170吨，钢材占比到达30％
多，随着钢价大幅上扬毛利率下落较大。旋挖钻机延续受益于高铁项目，销售情况良好，08年累计销售81台，同比增长70％，今年1季度销售40多台，同比增长110％，预计今年同比增长到达80％-100％。目前公司旋挖钻机市占率第三，仅次与三一重机、宇通重工，由于采取自有伸缩底盘，其价格比三一高20万/台，稳定性相对与外购底盘的企业要高的多，并且易损件如钢丝不容易破坏。公司要求首付50％以上，基本不会出现欠款问题。
挖掘机增速放缓
公司目前构成了0.8t-47t系列产品，在小挖市场占有率大约在11％左右，产品主要集中在1-2吨、5-6吨和6-10吨。目前国内挖掘机企业竞争力不断提升，市场占有率不断上升。公司未来面临剧烈的市场竞争，随着国内企业厦工、徐工等等进入，行业竞争将进一步加重。同时，公司出口全系列小挖产品，出口占公司总销量的25％左右，随着全球经济放缓，我们预计未来公司小挖出口将大幅下落。08年累计销售小型挖掘机2700多台，出口800多台，出口占比下降至30％，由于今年公司部份型号的小型挖掘机进入了农机采购目录，其中4-5t的补贴5万，4t以下的补贴售价的30％，最高不超过5万，我们预计全年小型挖掘机销售同比增长15％左右，由于国外库存较严重，预计其出口占比将继续下滑。中型挖掘机是公司的储备产品，08年仅生产4-5台样机，09年预计有大幅增长，其控制软系统是国内唯一一家自主研发的企业，稳定性和兼容性较高，普通型号的售价在70-80万左右，目前月产能为20多台，由于整体涂装瓶颈较大，暂时达不到50-60台/月的产能。目前挖掘机销售以按揭占多数，到达50％以上的比例，全款15％，分期35％，基本能控制应收账款的风险。
凿岩机械市场复苏
公司凿岩机械主打产品为潜孔钻机，80％用于水泥矿，20％用于金属非金属矿，08年累计销售20多台，1季度几大水泥企业的定单较多，目前在手定单30多台，基本全年能实现较大的增长。
叉车逐步放量
叉车是除中型挖掘机外，又一储备产品，设计产能为10000台，09年预计销售1000多台，以混合动力和电动2-5t叉车为主，我们认为进入叉车领域的企业太多，竞争过于剧烈，公司叉车产品放量的时点已远远落后柳工、厦工和龙工，并将遭到协力、杭叉和大叉的压抑，我们对该产品的销售前景持谨慎态度。
煤机业务正在孵化
公司与淮北煤矿共同组建的安徽山河矿业设备公司，主要设计生产三机一架产品，一套定制产品售价在6000万到1北海癫痫病医院排名.2亿之间，今年在手定单8000万，基本全年产值能到达几千万。淮北产业园目前一期工程开始开工，预计3年后产能能完全释放。
应用出口远期结汇套保，避免汇兑损失
公司产品出口主要以欧元和美元结汇，而进口原材料则主要以日元付汇。自2008年下半年以来，欧元贬值最高近20％，而日元则升值超过20％。若此现状继续保持，一方面欧元、美元贬值会造成公司较大汇兑损失，另一方面日元升值会增加公司进口件的采购本钱，均将严重影响公司的盈利能力，公司斟酌在产品出口时对远期结汇采取套期保值方式，下降汇率波动风险。
公然增发资金转投更具潜力的矿用机械
小型工程机械增5000台重大技改项目中固定资产投资部份采取进口设备改成国内采购和部份原计划自产的半成品改成外部采购可勤俭9600万元，变更加设立安徽山河矿业设备股份有限公司的出资资金7000万元和补充公然增发股票募投小型工程机械增产5000台重大技改项目的流动资金2600万元。
09年毛利率水平将有所上升
公司本钱结构中钢材占桩机总成本约30％，占挖机总成本约10％，钢材本钱变化10％将影响桩机毛利率大约2.1个百分点，挖机毛利率大约0.8个百分点。08年8月开始的钢材价格大幅下跌将提升公司09年毛利率水平。同时，由于产品结构的调剂，毛利率到达40％的旋挖钻机销量大幅增加，未来随着旋挖钻机对公司利润贡献进一步提高，公司整体毛利率将继续提升。
投资评级与盈利预测
公司1季度实现销售收入2.77亿元，同比下落27.15％，实现归属母公司净利润1144.82万元，同比下落63.34％，实现每股收益为0.04元老人得了癫痫病是为什么，毛利率为24.77％，预计上半年净利润同比下滑30％-50％。我们认为09年是公司的整固期，管理和市场开辟上需要寻觅新的方式来提升核心竞争力，我们给予公司09-11年EPS分别为0.38元、0.64元和0.97元，对应09年PE为40.5倍，PB为3.27倍，保持“中性”评级。
