日期：2016-7-8（原创文章,禁止转载）
央行政策定力受考验 专家称明年降准4次降息2次
新任中金公司首席经济学家梁红预期明年央行将全面降准4次并降息2次，货币条件较今年加快放松。同时，财政政策对经济增长的支持力度加大，财政赤字小幅扩张。
从降息之争看央行货币政策深意
昨日，央行的“放水”动作又有最新细节爆出。
据媒体报道，针对10月中旬央行千亿定向“放水”，国内某大型投行称其并非“常备借贷便利(SLF)”，而是新型的“中期借贷便利”(MLF)，即临近到期或将重新约定利率并展期。记者昨日联系到该投行相关人士，他对这一消息进行了否认，称所谓的MLF并未写入其公开的正式报告中。
无论是何种形式的资金投放，截至目前，央行都未对此进行回应。创新工具操作透明度受到市场质疑的同时，也是引起市场猜测不停的主因。
但可确定的是，央行持续向市场定向注入流动性，再配合公开市场明确的正回购利率下调，已释放出明显的宽松信号，正引导货币市场不断宽松，利率走低。
但这种定向宽松还能走多远？面对近日再度升温的全面宽松呼声，更多的业内人士预计，短期内进一步的宽松措施仍将以被动应对、定向的方式推出，除非外汇持续大规模净流出，否则全面宽松难现，以避免释放过强的放松信号。但朝前看，货币当局的政策定力或将受到越来越大的考验。
政策工具组合不断“翻新”
昨日，一则关于“央行首次采用MLF放水”的报道再次引发市场关注癫痫病小发作常用药物，报道援引国内某大型投行的观点称，此前央行对股份制银行开展的非常规SLF，而是创新型的MLF.M即mid-term的缩写，与SLF期限为1-3个月不同，MLF到期后可展期。
事实上，关于SLF的操作情况，此前央行操作和披露并不透明。通常做法是，在SLF实施后的数月内，按季度向市场公告。而若市场猜测的MLF属实，那意味着央行的货币政策工具箱则更为丰富。
回顾今年来的货币政策工具使用，每季度的货币政策组合不断翻新。二季度，以公开市场常规操作配合短期流动性调节工具(SLO)，适时适度进行双向调节；开展分支机构常备借贷便利(SLF)试点，再加两次实施“定向降准”，更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。
三季度，为熨平季末特殊时点资金面波动，央行货币政策工具的组合又开始变化：通过对大型商业银行开展定向SLF和正回购利率下调的组合，引导利率下调，向市场传递宽松信号。
如此搭配，也令市场关于后续货币工具箱推出创新工具的预期一直存在治疗癫痫病最好的药。近期本报对包括银行、券商、基金等逾20家金融机构的债市四季度调查问卷显示，超四成受访者认为，四季度央行将推出创新性的货币政策工具。
定向宽松效果“争议”
央行昨日公布的2014年三季度金融机构贷款投向统计报告显示，虽然小微企业贷款增速仍高于各项贷款，但增速已趋缓，比上季末低 2.2 个百分点。“三农”贷款的情况亦是如此，增速比上季末低 3.3 个百分点。
“从实际看，央行这些定向放松措施的效果并不明显。”渣打银行近日指出，央行自2014年7月末以来通过降低回购利率来引导同业拆借利率走低，但民间融资利率即温州指数并未下降，不良贷款率上升，进一步推高了信用溢价。
尽管央行引导利率下行的意图较为明显，二季度两次定向降准、1个月内2次下调正回购利率、再加上9月中旬市场传闻开展2次SLF，均令货币市场利率下行，整体流动性非常充裕，但其传导至实体经济的效果仍有待观察。
渣打银行认为广东治癫痫那家好，从历史数据看，同业融资成本、央行回购利率和实体经济实际贷款利率没有表现出明显的相关性，尤其是在经济困难的时期，信用溢价增加幅度通常会超过融资成本降低幅度，因此，央行有必要启动全面放松措施，以降低实体经济的融资成本，避免经济出现进一步下滑。
事实上，近日全面降息的呼声又升温。新任中金公司首席经济学家梁红前日指出，定向宽松政策缺乏透明度，且带有指令性配置资源色彩，降低了货币政策引领预期的功效，并有违推进市场化改革的长期目标。
“当前货币政策总体仍偏紧。虽然决策层一再呼吁降低实体经济融资成本，但无风险利率实际水平依然偏高，在当前主要经济体货币宽松背景下尤显突出。”梁红称，预期明年央行将全面降准4次并降息2次，货币条件较今年加快放松。同时，财政政策对经济增长的支持力度加大，财政赤字小幅扩张。
更多宽松政策可期
三季度以来，央行一方面在通过传闻中的SLF“放水”的同时，另一方面，仍在公场人士关于“正回购暂停”的预期。
这也凸显了央行的顾虑。由于当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜靠大幅扩张总量来解决结构性问题。而其中不容忽略的一个背景是，9月来央行通过SLF投放超7000亿资金对应的是，三季度外汇占款的持续低迷。
民生证券研究院执行院长管清友说，总体上三季度央行货币投放较为谨慎。三季度外汇占款继续低迷。在美元走强的背景下，居民结汇意愿不强，央行通过SLF补足基础货币缺口。从基础货币的增速状况看，央行还是有意维持了基础货币状况的稳定。
在此背景下，近期的货币政策举措也显示，央行更愿意通过正回购利率下调这种价格型工具，来引导融资成本的下降，而非“总量扩张”。正如央行副行长胡晓炼近日所说，货币政策要从数量型为主向价格型为主转变，利率的调节作用将进一步发挥。
“近几个月的流动性宽松措施，主要是为了在外汇流入势头减弱、实体经济部门现金流恶化、偿债负担加剧的背景下保证整个体系的流动性适度充裕。”瑞银首席经济学家汪涛近日指出，随着今年底、明年初房地产建设活动和其他相关行业进一步放缓，预计决策层将会采取进一步的稳增长措施。
汪涛说，预计进一步的宽松措施在短期内仍将以被动应对、定向的方式推出。除非外汇持续大规模净流出，否则央行短期内不太可能全面降准、以避免释放过强的放松信号，而是会依赖相对间接的渠道来提供流动性支持。
“但朝前看，随着决策层政策定力受到越来越大的考验，出台全面宽松措施(如全面降息)的概率在未来几个月会逐步上升。”汪涛认为。
